高净值的投资之道:运用家办进行“俱乐部交易”

在中国,许多超高净值人士大多采用设立有限合伙或者投资公司的形式作为被动的LP,参与资本市场。但是随着家族家族办公室(简称“家办”)的兴起和发展,越来越多的超高净值人士更倾向于建立自己的家族办公室来直接参与资本市场的运作。

对于直投,欧美等运作较为成熟的家族办公室,尤其那些资本雄厚的家办更喜欢“俱乐部交易”(club deal)的投资模式,并在近几年增长迅速。

家族办公室的俱乐部交易”,是指家族办公室与其他投资者(如私募基金或家族办公室社区的同行)联合起来提供支持的交易。

通过 “俱乐部交易”模式进行投资,家族办公室可与一个或多个家族、私募股权基金共同投资,汇集资金,集思广益,从而避免通过私募股权基金产生额外的费用。

此外,家族办公室通过与私募股权基金一起投资,可以成为交易上的合作伙伴,而且这种共同投资使家族办公室能够充分利用私募股权基金在找项目、做尽职调查、定价和跟踪交易等方面的优势。

近两年在美股和港股较为火爆的SPAC上市模式,就是将这种俱乐部交易运用到极致的投资典范。家族办公室通过联合各路银行系、保险系、大基金等资金雄厚的资本方,通过先设立上市空壳SPAC,再收购实体项目的模式,从而实现了投资项目的快速上市,在缩短了投资回报周期的同时,也提高了投资回报率。

在过去十年中,俱乐部交易的数量大幅增加,尤其是最近五年,增长尤为强劲。以较为成熟的欧洲家办市场为例,根据毕马威在《Family Office Deals Study 2022》中的统计,即使自2015年以来,单独或单一办公室的交易量逐年变化,但俱乐部交易仍然保持着普遍上升的趋势。尽管2021年的增长有所停顿,但该年约有308宗由家族办公室支持的交易可归类为俱乐部交易,而独资交易则为626宗,这意味着俱乐部交易占总数的33%。虽然自2012/2013年以来,独资交易的数量大约翻了一番,但俱乐部交易的数量增加了近25倍,并在2020年达到历史最高水平。

俱乐部交易上升背后的主要驱动力是投资规模的增加–意味着需要更多的投资者来贡献所需的资本–以及分散风险的愿望。在一个如今多风险因素叠加、投资不确定的背景下,家族办公室越来越注重于分散其投资风险。

根据《Family Office Deals Study 2022》统计,2021年由家族办公室支持的欧洲大型交易价值超过25亿美元,且交易的数量也出现了阶梯式的变化。在过去的四年里,巨额交易的数量一直在10到15之间,去年跃升至20,是过去十年里最高的一年。价值10亿至25亿美元的大型交易也在以健康的速度运行,取得仅次于2018年的第二高的年度总数,为23宗;价值2.5亿美元至10亿美元的中型交易达到了创纪录的水平,为67宗。

在过去的一年里,越来越多的大型交易包括几项备受瞩目的交易。2021年欧洲最大的家族办公室支持的交易是PSA集团和菲亚特克莱斯勒汽车公司(FCA)合并为Stellantis,总代价为212亿欧元。标致家族持有PSA 19.5%的投票权,而阿涅利家族通过其在荷兰的家族办公室Exor持有FCA 42.1%的投票权。

优质的人员配置和资源对接,是“俱乐部交易”模式的重要推动因素,也是家办的核心竞争力所在。因此,“俱乐部交易”的实施,需要搭建一支“通才+专才”的团队,这些团队成员须是一些有重大项目经历的、各领域专业的人才。

例如,在微软联合创始人保罗·艾伦创办的Vulcan 500人的家办团队里,既有海洋环境保护方面的专家等诸多领域的科学家,也有职业投资人。每个人的分工明确,涉及一级市场投资、地产投资和运营、球队投资、科研、太空探索、慈善和艺术等。

在欧美,家族与家族之间通常会互换资源,以获得投资机会。许多单一家办会经常组织一些闭门圆桌会议,以增强家族与家族之间的信任关系。例如,迈克尔·戴尔的MSD Capital及罗斯柴尔德等家族,无论是在其发展早期还是现在都非常青睐这种模式。

在最初的交易实践中,家办可围绕着自身的目标和专业度,发挥产业和区域性资源优势去做的俱乐部交易。譬如,一家医疗类的创业企业未来想获得长远的发展,那么会更倾向于选择比尔·盖茨基金会的钱,而非GP的钱,因为比尔·盖茨基金会在医疗领域的投资和赋能能力极强;一家消费品创业的公司,如果同时收到LV家办和普通财务型GP的投资邀约,可能会优先选择LV家办。

久而久之,积少成多,许多志同道合的家办之间、家办与风险投资机构就会在共同熟悉的领域进行联合投资,进而跟着产业巨头做直投。通过产业协同来带动企业发展,增值赋能,从而提高投资的成功率。

对采用“俱乐部交易”的投资方式能够获得优质投资标的、分散投资风险、加大投资杠杆等,然而,“俱乐部交易”不总是美好的,就像两个人一起合作做生意一样,需对交易中的大量细节问题、投资条款、违约责任等进行仔细斟酌和协商,而这就需要专业人士进行把关,以免发生不必要的投资风险和合作摩擦。

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